开源证券发布研究报告称，维持波司登（03998）“买入
”评级 ，维持对其盈利预测，预计FY2025-2027归母净利润25.5/29.5/33.9亿元 。公司FY2025H1收入88.04亿元（+17.83%）
，归母净利润11.3亿元（+23%），持续50%+的高分红比例。羽绒服龙头地位稳固 ，预计产品迭代、品类创新 、渠道优化持续驱动增长
。

　　报告中称
，公司FY2025H1收入60.6亿元（+22.7%），波司登/雪中飞分别实现52.8/3.9亿元 ，同比+19.4%/+47.1%
，主品牌增长系防晒服、冲锋衣新品类畅销，渠道分层及精细化运营 ，线上平台同步发力；雪中飞增长系加强中低价位竞争力。

　　分渠道：FY2025H1线下羽绒服门店3188家
，其中雪中飞门店净+95家315家，此外陆续开设近700家旺季店 。FY2025H1线上收入收入增长24.1%至13.5亿元 ，占羽绒服收入22%
，核心品类线上线下同节奏推进，通过品类发力
、品牌战役、内容创新等实现线上高增长
。

　　分模式：FY2025H1直营/加盟/其他收入22.6/34.3/3.7亿元 ，同比+36.7%/+12.6%/+54.6%，加盟增速慢于直营主系策略性控制加盟发货
，全渠道同店同比增长30%+，体现单店经营提质增效。