本文源自：期货日报

　　近两周以来，有色板块整体表现偏弱 ，但沪锌接连上涨
，总成交量创下五年多新高。随后由于多头动能减弱，锌价上冲动能不足 ，自高位出现回落 。

　　1．矿端暂无明显放量

　　今年以来，矿端供应下滑
。其中
，Glencore 、Teck
、BHP和Mitsubishi共同持股的Antimina矿山因采矿顺序改变及矿石品位下降，锌精矿产量明显减少；Volcan旗下的San Cristobal、Carahuacra和Ticlio三座矿山在3月下旬暂停生产；Glencore旗下的McArthur River铅锌矿因飓风暴雨影响 ，3月下旬暂停生产；MMG的Dugald River矿山七八月份出现了计划外检修停产；泰坦矿业旗下的帝国锌矿因洪涝灾害停产4~8周。

　　从新增矿山来看
，投产不及预期 。Boliden旗下的Tara矿山二季度开始缩减运营规模后复产，但截至三季度末暂未出产 ，位于刚果（金）的Kipushi矿山在关停维护31年后
，今年6月重启，但受低回收率及当地电力运输瓶颈问题影响 ，全年产量不及预期
，锌精矿生产指引目标减半
。对国内供应影响较大的Ozernoye矿山，复产时间推迟至三季度末 ，增量不及预期。此外
，国内矿山增量主要来自火烧云矿山，其本应二季度释放产量 ，但因股权转移 、基础建设等问题推迟至三季度，对国内矿端紧缺缓解有限 。

　　国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示
，2024年三季度全球锌精矿产量为296.52万吨，环比增加1.09% ，同比减少3.65%
，前三季度累计产量为871.62万吨，累计同比减少6.42%。

　　12月 ，炼厂季节性冬储叠加国内矿山四季度季节性检修
，进口矿难有较大增量，矿端资源维持偏紧状态
。明年随着海外OZ矿山
、Kipushi矿山及国内火烧云、银珠山等矿山增量陆续释放 ，矿端供应不足压力将有所缓解
，但考虑到国内外炼厂亦有复产及新增产能，矿端供需格局能否实现实质性转向 ，仍需持续关注矿山出产情况。

　　2．库存持续去化

　　由于原料偏紧及冶炼亏损
，8月下旬，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议召开 ，宣布炼厂进行联合减产，月产下滑至50万吨以内
，月度开工维持在偏低位置 。数据显示，1—10月国内精炼锌累计产量为516.5万吨 ，累计同比减少5.27%
。进口方面
，因美元汇率波动较大，进口盈利窗口间接性开启 ，预计11月锌锭进口量下滑至3.5万吨左右。

　　从市场成交来看
，今年春节较早，部分终端企业提前备库 ，带动板块订单增加
，下游企业按需采买 。但近期因锌价接连走高，下游畏高少量接货 ，多以消耗厂内原料库存为主
。社会库存持续去化
，但速度有所放缓，且从绝对水平来看 ，锌锭社会库存及交易所库存均处于往年同期相对高位。

　　整体来看，一方面
，炼厂维持减产态势，原料库存有所回升 ，但仍处于相对低位
，后续随着青海等地区矿山陆续检修停产，矿端偏紧格局预计难有较大改善；另一方面 ，加工费持续处于低位
，锌价反弹之路缓慢，部分炼厂为减少亏损备库积极性不佳 ，甚至部分炼厂放弃冬储
，原料采买以保障正常生产为主，北方部分库存水平相对较高的炼厂因开工率不高 ，若后续提高出产
，冬储压力将进一步增强 。原料及供给端矛盾尚存，需求端则维持偏淡状态 ，后市锌价等待政策进一步指引，预计短期震荡偏弱整理
，空单可继续持有，下方支撑位参考24500元/吨
。（作者单位：宏源期货）