今年9月 ，美联储开启了本轮的降息周期
，在9月和11月分别如期降息50/25bp，现阶段市场定价12月降息25bp的概率大概在50-60%之间 ，这个概率随着时间的临近仍会有所变化
，12月也存在不降息的可能，而市场定价明年降息在2-3次 。降息预期较前期出现一定的回落 ，节奏或往后退
。

　　在降息周期中，黄金是比较确定性受益的品种
，与中长期美债利率呈一定的负相关关系，节奏上领先于降息周期的开启 ，在加息见顶后出现底部区域
，黄金尤其在衰退交易中表现最为强势。中长期来看，对美元信用削弱的担忧 ，以及各国央行近年来持续购金等行为共同支撑黄金价格易涨难跌 。我们认为本轮调整后的黄金上涨空间再次打开
，明年若特朗普的相关政策真正落地，美国存在出现二次通胀或滞胀的可能 ，这两种情况均会支撑金价继续上行
，他的一系列政策口号包括全球加征关税、美国国内减税，驱逐移民等都可能导致美国通胀难以下降 ，同时长期看美元信用走弱的担忧依然没有消除
。因此我们仍看好黄金后续的上涨空间。

　　对于贵金属 、工业金属
、原油等大宗商品来说
，价格是由金融属性和商品属性共同决定的 。

　　从金融属性的角度，商品价格与美元指数在多数情况下呈现一定负相关 ，美元走强使得大宗品出现大幅调整，不仅黄金下跌了
，LME铜也一度跌破9000美金/吨，布伦特原油在70美金区域震荡。降息周期在金融属性的影响下 ，对利率敏感的资产是显著的利好
，后续若在降息过程中，经济没有出现改善或进一步趋缓 ，甚至出现衰退等担忧时
，出于终端需求回落的担忧，工业金属等商品价格存在疲弱的可能
。若降息后端经济触底回升 ，带动需求改善
，从而带动商品价格进一步上行，这需要逐步跟踪来分析。从金融属性角度 ，我们会密切关注未来美元的强弱走势
，关注美联储的降息节奏 。

　　从商品属性角度，大宗品的长期价格趋势最终是由商品的供需关系决定的
。因此中长期展望 ，我们更关注商品的供给和需求测算，包括未来矿石、资源品的新增产能投放情况
，现有矿山的在产情况，成本中枢的变化趋势 ，行业资本开支预期
，像原油等能源还需更关注OPEC+等产油大国的产出政策变化，地缘冲突的变化等等。从供给端来看 ，铜的供给端依然偏紧
，而原油等能源存在供给释放的担忧 。需求端关注全球经济展望，经济趋势的变化 ，尤其是中国国内的经济数据对工业金属等需求影响较大
，我们将持续细致跟踪 、紧密关注商品下游终端需求的增长趋势，例如下游电网投资的增速情况 ，家电
、汽车以及地产等领域的景气度变化
，以及国内未来政策预期，经济托底政策的变化或带动工业金属需求边际好转
。

　　总结而言 ，现阶段我们关注黄金在超跌后的布局机会，展望明年
，铜等工业金属的价格或仍有潜在机会。